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6月23日，中金公司公告，鉴于虎扑（上海）文化传播股份有限公司（简称：虎扑）拟调整上市计划，中金公司、东方财富证券、虎扑三方同意解除辅导协议，终止对虎扑首次公开发行股票并上市的辅导工作。这意味着，虎扑第二次冲击IPO之路就此终止。

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艾媒咨询CEO张毅在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，过去部分互联网企业在A股上市时，曾出现过虚增业绩的情况，类似的轻资产公司上市确实存在审计风险；另一方面，虎扑用户黏性不高，成长空间有限，盈利模式相对单一，上市后利润的可持续性也是一大问题。因此，这类公司在A股上市存在风险，业绩不确定性高的互联网企业，可以寻求海外上市。

公开资料显示，虎扑成立于2004年，创始人为程杭。最初以篮球论坛起家，发展至今已涵盖门户、赛事、电商、线下活动、游戏联运、基金等多元业务。2020年，虎扑总注册用户数超7000万，日访问量1.6亿，由于九成用户为男性，因此虎扑又被称为“直男”社区。

虎扑两次冲击IPO未果，是因为“直男”社区不受资本青睐吗？

 六年上市梦碎

 资本之路前途未卜

这并非虎扑第一次谋求上市，公开资料显示，早在2016年4月份，证监会官网就曾披露过虎扑IPO招股书，当时公司拟公开发行不超过3333.4万股，募集资金4.2亿元，融资主要用途为互联网技术平台升级改造和补充流动资金。当时的招股书显示，2015年虎扑营收为2.01亿元，其中广告业务占比超60%；净利润为3157.61万元。

时隔一年，2017年3月份，证监会公布了当年首批公开发行股票申请终止审核企业名单，虎扑位列其中。当时证监会表示，“发行人应收账款余额较高、周转率下降，业绩波动较大且经营活动现金流量净额和净利润的差异较大，无形资产会计核算的规范性存疑”。

2019年4月份，虎扑在中金公司与东方财富证券的联合辅导下，计划再次冲击A股上市，当时两家保荐机构共委派17人组成虎扑IPO项目辅导工作小组。两年后，虎扑再次宣布终止IPO申请。

香颂资本执行董事沈萌在接受《证券日报》记者采访时表示，虎扑终止上市计划主要是其资产负债等财务结构不足以满足（监管）对风险控制的要求。

天眼查数据显示，虎扑成立以来完成了六轮融资，首次融资是2007年9月25日，投资方为五源资本、汇石资本，融资额度为数百万美元。

其中值得一提的是，A股上市公司*ST贵人于2015年1月份斥资2.4亿元，成为虎扑D轮融资的独家投资方，持股比例为15%，为第二大股东。2018年1月份，由于虎扑新一轮融资，*ST贵人持股比例被稀释至13.66%，仍为虎扑的第二大股东。同年8月份，*ST贵人将其持有的虎扑13.66%股权，作价2.7亿元转让给上海鼎点资产管理有限公司。这也意味着，当时虎扑估值为19.77亿元。

在此次股权转让过程中，*ST贵人还披露了虎扑未经审计的业绩情况。2017年，虎扑的营业收入为2.32亿元，净利润为1929.4万元。尽管虎扑的收入细则甚少公开，但根据仅有的两次公开数据不难发现，在2015年至2017年期间，公司营业收入保持稳定增长，但净利润不升反降，下滑幅度达38.89%。

一年后，虎扑迎来了一位重要股东。2019年6月6日，投资方为字节跳动，交易金额为12.6亿元，占股比例为30%。这也意味着虎扑估值一跃升至42亿元。这也是虎扑至今最后一次融资。

   “直男”社区被指盈利单一

    转型多元化内容社区

“虎扑是PC时代的互联网产物，2000年前后社区文化兴起，天涯社团、晋江文学网、虎扑等知名社区相继成立，大部分论坛的属性明确，比如地域论坛、兴趣论坛、校园论坛。当时的论坛流量充足，但收入模式比较单一，主要依靠广告，这也就意味着当流量流失后，论坛很快会陷入困境。”一位TMT券商分析师告诉《证券日报》记者，与大部分PC时代互联网产品一样，在经历移动互联的迭代后，论坛这种古老的社区文化急需革新，注入新鲜血液。

“另一方面，虎扑的用户绝大部分是男性，男性的消费能力普遍低于女性群体。在遍地购物节的当下，‘父亲节’没有任何电商开展活动，与‘母亲节’‘妇女节’的热闹促销相比，可以很明显看出商家对男性市场的态度。”上述分析师进一步表示，同样是社区，广告主在选择平台时，可能更偏向小红书而非虎扑。

沈萌认为，社区形态主要是靠兴趣形成的黏性，但是这种黏性与商业化的相关性很低，也就是说可能知名度很高的社区，却很难变现，而基于兴趣的流量如果导流也容易遇到用户逆反情绪。所以，这类平台业绩基础缺乏安全感，未来想象空间不够明确。

虎扑管理层显然也意识到了这一问题。2009年，虎扑推出了自己的独立电商平台卡路里商城，两年后该商城关闭；2012年虎扑推出以导购为核心的产品“识货”，并于2015年孵化“毒APP”（后更名得物APP），打造潮流电商平台。根据天眼查，目前虎扑持有得物15%股权，为第三大股东。

程杭在接受媒体采访时曾表示，虎扑一开始只是单一的体育社区，现在已经开始向影视、电竞等方向拓展。2020年，虎扑进行了一系列的logo更换，增加了中文版本，程杭认为，“这代表虎扑未来会向更广泛的用户群去涉猎，成为一个泛男性化的内容社区平台”。