B站正在现出原形

数据显示，本季度，B站月均活跃用户达2.67亿，同比增长35%；日均活跃用户达7200万，同比增长35%；月均付费用户同比增长59%，达2400万，付费率提升至8.9%。虽然广告和会员收入较高增长，但高增长也意味着高投入，本季度B站毛利下滑至16%。

财报发布后，美股方面，B 站连续两天大跌，跌幅分别达到 8.98%、17.17%；港股方面，财报发布当日，B 站下跌超过 10%。B站当天表示，拟发行价值14亿美元2026年12月到期的可转换优先债券。此次募资将用于充实内容发行、研发和一般企业用途。

11月19日，B站突然宣布在港交所 " 短暂停牌 "，业绩虽超预期，股价却接连下跌，这也从侧面反映出二级市场的态度，一路高举高打的B站，市场买单的意愿为何在下降？

 01、游戏再难出爆款 

B站的营收来自移动游戏、增值服务、广告和电商等四大业务板块。2018年上市时，移动游戏一度占到总收入的80%。B站也因此被外界称作“一家游戏公司”。

但自2020年第四季度起，游戏业务营收占比已经降至第二。

2021年第三季度，B站移动游戏业务的营收为13.9亿元人民币，占总收入比重降至26.7%；同比增长仅为9%。财报中，B站把增长减缓的主要因素归结于网游版号暂停发放、未成年人游戏监管政策密集出台等因素的影响。

此前，B站曾凭借代理Fate系列首款手游游戏《命运-冠位指定》（FGO）出圈，获得巨大回报，占2017年游戏业务收入的71.8%；二次元游戏《碧蓝航线》也曾因广受欢迎而破圈。然而，近两年，无论是代运营业务，还是自研游戏，都没有为B站带来可观的回报。

以2021年为例，虽然B站上半年上架了很多“精品”游戏（《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》等），但却没有带来更多营收。此前，半年报中，B站游戏业务半年营收为12.332亿元人民币，2020年同期营收为12.480亿元人民币，仅仅勉强打平。

在 2021 年一季度财报会议上，谈及游戏时，B站董事长兼CEO陈睿表示，" 我认为游戏行业未来的发展和增长有很大的空间，并且有可能以倍速增长。"

但显然，2018年之后，B站再没有代理过FGO式的爆款。其游戏产品表现大多反响平平，甚至不少产品出现了上线后口碑和热度迅速崩塌的“开服暴死”现象，比如上半年上架的《机动战姬：聚变》和《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等产品到现在已经基本没了声响。

更重要的是，国内游戏大趋势是注重运研一体，随着高质量的游戏精品不断涌现，开发商在游戏市场的话语权与日俱增，对渠道商的依赖也有所缓解，因此，2020年，虽然B站成为米哈游旗下爆款游戏《原神》的唯一渠道商。但更多的玩家会选择以“官服”渠道游玩《原神》，B站并没有从《原神》中得到太多收益。同样案例还有2021年代理的网易旗下游戏《哈利波特》。

仅2020年当年，《原神》年收入达到50亿元，而B站游戏业务总营收只有11.3亿元。在此趋势下，B站依靠代理爆款游戏“躺赚”的机会渺茫。与此同时，B站的自研能力却一直步履维艰。此前第二季度财报会议上，陈睿透露目前B站游戏自研团队的规模已经超过1000人，有几个项目在并行研发，将在明年和后年陆续上线。

但这并不能让投资人吃下定心丸。毕竟“重仓”游戏的大公司不在少数，从阿里巴巴到字节跳动，都组织了大规模的游戏团队，但很少能够推出爆款。B站早期的自研游戏《神代梦华谭》，上线后就遭遇失败。究其原因，既有B站游戏团队技术力不足，也有B站运营经验不足、玩法难度等重重问题。

虽然在近期的财报中，B站一直在弱化游戏的地位。但是B站的未来却也寄托游戏版图的扩大，这当然与近期热门的元宇宙相连接。在第三季度财报电话会议中，陈睿详细阐述了对元宇宙发展的看法，“元宇宙是一个概念，并不是一个产品，这个概念包含一些产品的要素，比如说虚拟现实、紧密的社交体系，或是在游戏内的一个自循环的生态系统。其实这些要素都不新，已经有一些公司实现了，B站也实现了这些要素当中的一部分。”

该不该蹭一把元宇宙热度，对于当下的B站而言，有些进退维谷